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■卓話「日本の株式市場の見通し」野村証券横須賀支店長 小林弘明様 |
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 本日の話の内容
①世界と日本の景気の見通し
②原油の見通しと解説
③世界の金融緩和の状況について
④為替の話
⑤リスクの話
⑥ROE（株主資本利益率） |
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①主要国・地域の実質GDP成長率見通し |
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世界経済を実質GDPで見ると、15年は世界第2位の経済規模である中国の景気減速が続くものの、同第1位の米国を中心とする景気拡大が続くと見込まれる。 |
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②原油価格下落がもたらす貿易収支への影響 |
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原油価格下落は産油国にマイナスの影響を及ぼす。一方、資源輸入国にはプラスの効果がある。 |
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③日本・米国・ユーロ圏の中央銀行バランスシートと見通し |
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主要地域の金融政策を見ると、米国はQE３（量的緩和第3弾）を14年10月で終了したが、日本やユーロ圏では金融緩和が続き、世界的な金融緩和環境の継続が見込まれる。 |
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④ドル円レートと日米2年国際利回り差 |
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日銀の追加金融緩和を追い風に、円安が進んだ。日米の金融政策の方向感の違いもあり、野村証券では、15年、16年と円安が進み、16年末には米ドルに対して130円程度と見込む。 |
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⑤日本の業種別・経常利益の為替感応度（円/米ドルで1円の円安当たり） |
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我が国の企業業績は、1円の円安で0.66％程度、経常利益が増加する。また、上場企業でははとんどの業種で円安は企業業績にとってプラスとなる。 |
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⑥原油価格と日本企業の経常利益 |
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歴史的には、ほとんどの期間で原油価格と経常利益が連動している。一方、80年代央のように、原油価格の下落が日本の企業業績にとって追い風となる局面もあった。 |
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⑦日本の企業業績の水準と株価 |
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13年度は、07年度に記録した過去ピーク利益を6年ぶりに更新した。消費税増税の影響で14年度こそ伸び率はやや鈍化するものの、好調な米国経済と、国内ではデフレ脱却などを背景に、15年度以降は再び伸びが加速すると予想される。 |
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⑧日経平均の見通し |
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日経平均は15年末に19000円を見込むが、企業業績が上方修正されればさらに高い水準も視野に入ってこよう。 |
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⑨グローバル株式の株価推移 |
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14年までのグローバルな株式市場環境を見ると、変動を伴いながらも上昇基調が続いて来た。 |
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⑩日・米・英・ユーロ圏銀行の国際与信活動の推移 |
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銀行間の国際与信活動を見ると、国境を越える貸出金の積み上がり方は、サブプライム問題やリーマン。ショックが起きる07年以前の拡大ペースと比較すると、足下では限定的だ。 |
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⑪FRB（米連邦準備制度理事会）の政策金利見通しと過去値上げ時の出来事 |
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過去を振り返ると、米国の利上げ開始時よりも利上げ最終局面以降で、世界的な不均衡是正の動きが起きている。問題は予防的引き締めではなく、過度の引き締めと言える。 |
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⑫過去の米国利上げ局面における株価の反応 |
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FRBによる直近過去2回の利上げは、①99年6月～00年5月、②04年6月～06年6月。S＆P500指数はいずれも利上げ開始の３ヵ月程度前から概ね上昇している。 |
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⑬ユーロ圏の成長率と政策金利の推移 |
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ユーロ圏に対する景気減速j懸念は根強いものの、ECB（欧州銀行）は15年1-3月期中に量的緩和政策の導入を検討する意向を明らかにしている。一部先行指標に下げ止まりの動きも見受けられ、欧州景気が失速する可能性は低いだろう。 |
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⑭ユーロ圏とドイツの設備稼働率 |
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ユーロ圏、ドイツの設備稼働率は上昇基調にあり、85年以降の平均（ドイツが84.3％、ユーロ圏が81.3％）に到達（ドイツ）、或は接近（ユーロ圏）している。 |
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⑮中国上海総合指数と実質ＧＤＰ成長率 |
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中国政府は緩慢な成長を意味する振常態（ニューノーマル）の経済成長を目指す。様々な課題に対し、消費を中心とする経済構造への変革や、中長期の安定した成長を目指すことにより、時間を掛けた対応による解決が見込まれる。 |
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⑯中期的には都市化に伴う経済成長に期待 |
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中国では、20年に向けて都市部人口が大幅に増加する見込みである。中国政府は、都市化を推進するために、戸籍制度改革、都市部住民の社会保障制度改革などを打ち出している。 |
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⑰ロシアの外貨準備高・短期対外債務残高の推移 |
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ロシアの外貨準備高は、足の速い短期対外債務の約5倍、月間輸入額の13.5ヶ月分と潤沢にあり、現状、デフォルトの可能性は小さい。なお、ロシアは2008年に対外純債権国（対外債権>対外債務）へ転じている。 |
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⑱ＲＯＥ（株主資本利益率）とは？ |
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株主から預かった自己資本の増殖率と言い換えることができる。ROEと長期の株価トレンドの間には密接な関係がみられる。 |
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（出所）２０１５年 新春野村投資セミナー～活かして創る新時代～より抜粋 |
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日銀、年金のお金が株式市場に流れ、今年一年株式相場はかなり高くなると思っています。ご清聴ありがとうございました。 |
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野村証券株式会社横須賀支店長
野村証券株式会社横須賀支店ファイナンシャル・サービス課長
